Biaya Modal

Biaya Modal
(Cost of Capital)

Definisi :

Modal ( Capital ): dana yg digunakan untuk membiayai pengadaan asset dan operasional suatu perusahaan

Modal dapat dilihat di neraca sisi kanan: hutang, saham biasa, saham preferen dan laba ditahan

•         Cost of Capital - The return the firm’s investors could expect to earn if they invested in securities with comparable degrees of risk.

•         Return yang dapat diharapkan oleh investor suatu perusahaan apabila mereka berinvestasi pada sekuritas-sekuritas yang mempunyai tingkat risiko yang sebanding.

Contoh: Daimler-Benz berencana untuk membuat Mercedes ML 320 SUV dan membuat pabrik di Alabama. Mereka harus menghitung total investasi dan biaya dari modal yg diperlukan. Ternyata setelah dihitung tingkat return yang diharapkan melebihi dari biaya modal. Akhirnya Daimler-Benz memutuskan untuk membangun pabrik tersebut.

Perhitungan biaya modal sangat penting karena:

1.   Maksimalisasi nilai perusahaan mengharuskan biaya2 (termasuk biaya modal) diminimumkan

2.      Keputusan penganggaran modal ( capital budgeting) memerlukan estimasi biaya modal

3.   Keputusan2 penting lain seperti leasing dan modal kerja juga memerlukan estimasi biaya modal

•         Weighted Average Cost of Capital (WACC)

Untuk menghitung biaya modal kita menggunakan WACC. WACC adalah rata-rata tertimbang dari seluruh komponen modal. Komponen modal yg sering dipakai adalah: saham biasa, saham preferen, utang, laba ditahan

Seluruh komponen modal ( capital components) mempunyai satu kesamaan, yaitu investor yang menyediakan dana berharap untuk mendapatkan return dari investasi mereka.

WACC = w_d.k_d (1-T)+w_ps.k_ps+w_s.( k_{s atau} k_e)

 k_d      = biaya hutang

 k_ps     = biaya saham preferen

 k_s      = biaya laba ditahan

 k_e      = biaya saham biasa baru

 T       = pajak

Three Steps to Calculating Cost of Capital

1. Calculate the value of each security as a proportion of the firm’s market value.

2. Determine the required rate of return on each security.

3. Calculate a weighted average of these required returns.

Example - Executive Fruit has issued debt, preferred stock and common stock.  The market value of these securities are $4mil, $2mil, and $6mil, respectively.  The required returns are 6%, 12%, and 18%, respectively.

Q: Determine the WACC for Executive Fruit, Inc.

Example - continued

Step 1

          Firm Value =  4 + 2 + 6  = $12 mil

Step 2

          Required returns are given

Step 3

•         Biaya Hutang (cost of debt)

Biaya hutang = Kd atau yield to maturity

Yaitu: tingkat keuntungan yg dinikmati oleh pemegang/pembeli obligasi

Dalam perhitungan WACC, kita memakai:

Biaya hutang setelah pajak = Kd (1-T)

Cnth: Kd=10%, Pajak=15%, Berapa biaya hutang setelah pajak?

10%(1-15%) = 8.5%

Notes: Penggunaan hutang sebagai modal, menurunkan penghasilan yg dikenai pajak karena bunga yg harus dibayar. Karena itu penggunaan hutang dapat mengurangi pajak yang dibayar (tax deductible)

Cnth lain: PT Aksara menerbitkan obligasi yg membayar bunga 10% nilai nominal 1.000. Jatuh tempo dalam 5thn. Obligasi terjual seharga 1.000. Berapa biaya hutang? (Kd)

                      1.000=100(PVIFA_{Kd, 5}) +1000(PVIF_Kd,5)

                      Kd = 10%

•         Biaya Saham Preferen(Kp)

Biaya saham preferen = tingkat keuntungan yg dinikmati pembeli saham preferen (Kp)

Kp= Dp        

         Pn

          Dp=dividen saham preferen tahunan

          Pn=harga saham preferen bersih yg diterima perusahaan penerbit (setelah dikurangi 

biaya peluncuran saham atau flotation cost)

Dividen saham preferen tidak tax deductible, perusahaan menanggung semua beban biaya. Tidak ada penyesuaian/penghematan pajak seperti biaya hutang.

•         Contoh: PT Aksara menjual saham preferen yg memberikan dividen Rp 10 per tahun. Harga saham Rp 100 dgn flotation cost 2,5 per lembar saham.

          Kp= Dp/Pn = 10 / 97,5 = 10,26%

•         Biaya Laba Ditahan, k_s

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri melalui dua cara:

–        Menahan sebagian laba (retained earnings)

–        Menerbitkan saham biasa baru

Apabila perusahaan menahan sebagian labanya untuk modal, apakah ada biayanya? Ya, opportunity cost. Laba dapat dibagikan berupa dividen dan investors dapat menginvestasikan uang itu dgn membeli saham, obligasi, real estate, dll

Oleh karena itu, perusahaan harus dapat memberikan keuntungan paling tidak sama dengan keuntungan yang dapat diperoleh oleh pemegang saham pada alternatif investasi yg memiliki risiko yg sama dengan risiko perusahaan. (k_s)

•         Tiga Cara Menaksir k_s

1.      Pendekatan CAPM

2.      Pendekatan Discounted Cash Flow (DCF)

3.      Pendekatan Bond-Yield-Plus-Risk Premium

1. Pendekatan CAPM

                      K_S = K_RF + (K_M-K_RF)b_i

Ks = tingkat keuntungan yg disyaratkan pada saham perusahaan i.

Krf = risk free rate/ bunga bebas risiko

Km = tingkat keuntungan portfolio pasar

bi = beta saham perusahaan I

2. Discounted Cash Flow (DCF) model

Jika Dividen bertumbuh konstan, gunakan Gordon model:

P₀ = D₀(1+g)/Ks-g

3. Pendekatan Bond-Yield-Plus-Risk Premium

Ks = tingkat keuntungan obligasi perusahaan + premi resiko

Membeli saham biasa pada umumnya lebih berisiko daripada membeli obligasi yg memberikan penghasilan tetap dan relatif pasti. Oleh karena itu, investor yang membeli saham biasa mengharapkan suatu premi risiko diatas tingkat keuntungan obligasi. Premi risiko besarnya tergantung pada kondisi perusahaan dan kondisi perekonomian.

Contoh: YTM suatu obligasi adalah 12% dan premi risiko untuk saham biasa perusahaan tersebut adalah 5%. Maka:

Ks = 12% + 5% = 17%

Dari ketiga pendekatan, mana yang kita gunakan? Semuanya dapat digunakan. Apabila dari ketiga pendekatan itu hasilnya berbeda-beda, kita dapat merata-rata ketiga hasil itu.

•         Biaya Saham Biasa Baru k_e

Apabila saham biasa baru diterbitkan, berapa tingkat pengembalian (rate of return) yg harus perusahaan peroleh untuk menarik pemegang saham baru? Ke, tapi perusahaan harus memperoleh pendapatan lebih dari Ks karena adanya flotation cost, biaya untuk menerbitkan saham

•         Biaya Saham Biasa Baru(K_e)

Hanya sebagian kecil perusahaan yg sudah matang (mature) mengeluarkan saham biasa baru karena:

–        Biaya flotation yg tinggi

–        Investor menanggapi penerbitan saham biasa baru sebagai sinyal negatif

          Biasanya manager perusahaan melakukan ini karena mereka berpikiran bahwa harga saham skrg lebih tinggi daripada nilai sesungguhnya

–        Supply saham naik, harga saham turun

Flotation cost akan mengurangi penerimaan perusahaan dari penjualan saham. Biaya ini terdiri dari: biaya mencetak saham, komisi untuk phak penjamin emisi saham, penawaran saham, dll.

•         Gordon Model dgn memperhitungkan flotation cost:

Ke =    D₀   + g        

        P₀(1-F)

K_e:Biaya saham biasa baru

P₀: Harga jual saham

F: Flotation cost          D₀:Dividen saham pd t=0

g: Dividen growth

Contoh: Saham baru perusahaan terjual dgn harga 32. Flotation cost adalah 15% dari harga jual. Dividen terakhir (D₀) diperkirakan sebesar 2,4 dan dividen diharapkan bertumbuh secara konstan dgn tngkt pertumbuhan 6,5%.